证监会主席吴清致辞充分肯定证券行业多方面成就，系统阐述行业“十五五”发展框架，围绕打开资本空间和杠杆限制、推进国际化能力建设、以并购重组优化头部公司引领作用、推动行业差异化特色化发展、完善重点业务监管要求等领域给予明确引导。“十五五”期间，证券行业格局有望深度重塑，10家引领行业发展的综合性机构将逐步成型。证券公司有望通过内生增长和并购重组实现自身的长足发展，资产配置、综合服务和国际化能力有望成为行业分化的决定因素。
▍事项：
2025年12月6日，中国证监会主席吴清出席中国证券业协会第八次会员大会并发表致辞，我们对此点评如下：
▍肯定行业多方面成绩，监管定调逐步趋暖。
行业发展层面，根据吴清主席介绍，目前107家证券公司总资产14.5万亿元，净资产3.3万亿元，四年多来增长分别超过60%和40%。证券公司客户超过2.4亿，增长26%。服务实体经济层面，行业机构助力近1200家科技创新企业上市，服务各类企业境内股债融资超过51万亿元，承销科创债、绿色债券等产品规模超过2.5万亿元。行业格局层面，国泰海通合并等标志性重组案例平稳落地，头部公司引领作用更加明显。外资机构境内业务加快布局，已有11家外资独资或控股证券公司在华展业。风险化解层面，行业机构妥善化解资管、股票质押等领域风险，\"涉系\"高风险机构完成市场化出清，守住了安全底线。A股市场总体稳健活跃，总市值超过100万亿元，实现了量的合理增长和质的有效提升。
▍行业发展：明确“十五五”使命，产业服务、资产配置和国际化发展成为重要主线。
作为直接融资的主要“服务商”、资本市场的重要“看门人”、社会财富的专业“管理者”，产业服务、资产配置和国际化发展成为证券行业“十五五”期间的主要任务。首先要充分发挥专业研究和价值评估能力，支持科技创新企业成长。其次要立足居民资产配置需求，提供多元化、精准化的财富管理服务，助力实现长期价值投资。同时，应积极助力建设金融强国，争取在全球资本配置中的话语权，服务中国企业国际化发展，努力成为熟悉中国国情市情、精通国际市场规则、能够高效动员全球资源的专业服务机构，推动中国资产成为全球资产配置的必要组成部分。国际化业务业务有望围绕“十五五”确立的人民币国际化和资本项目开放主线取得突破式发展。
▍头部机构：鼓励推进并购重组发挥引领作用，提升资本效率构建国际一流投行。
此次发言再次重申对于行业并购重组的鲜明支持，提出要进一步增强资源整合的意识和能力，用好并购重组机制和工具，实现优势互补、高效配置，力争在“十五五”时期形成若干家具有较大国际影响力的头部机构。在此方向下，未来5年10家引领行业发展的综合性机构料将逐步成型。同时针对与国内机构与国际一流投行在资本效率层面的差距，监管层面明确将对优质机构实施差异化支持，适当优化风控指标，适度扩大资本空间和杠杆限制。当前国内头部证券公司的财务杠杆仅5倍左右，而当前国际一流投行以约11倍的财务杠杆经营，可实现约15%的ROE水平。
▍中小机构：鼓励行业走向价值竞争，推动行业差异化特色化发展。
对于中小机构，监管鼓励其把握自身优势，聚焦细分领域、特色客群和重点区域，深耕细作，打造\"小而美\"的优质机构，我们判断后续精品投行、财富管理机构、投资咨询机构、资管机构和特色服务商有望成为行业中高度具备潜力的商业模式。在牌照与评级层面，监管机构还将探索实施差异化分类评价和业务准入政策，支持中小机构特色化发展，避免同质化竞争，推动行业整体向价值竞争转变。未来轻资产、高专业度、高ROE潜力的中小机构有望获得监管层面的充分支持，属于中国的Lazard、Evercore、Raymond James有望建立。
▍合规监管：关注信用及流动性风险，审慎对待创新业务。
证券行业要实现稳健发展，需将合规风控置于核心地位，健全公司治理和利益冲突防范机制，强化重点业务风险监测，筑牢风险防线。吴清主席此次明确，对融资融券、场外衍生品、私募资管等需重点关注的业务，异地总部、子公司等需重点关注的机构，信用和流动性以及合规性等重点风险，必须“瞪大眼睛”，做到防范于未然。对于加密资产等新业态要深入研判、稳慎对待，看不清、管不住的坚决不展业，违法违规的坚决不做。
▍风险因素：
股票与基金成交金额超预期下滑；IPO及再融资超预期收紧；市场利率超预期上行；公司战略执行不及预期；客户信用风险暴露；资本市场改革不及预期。
▍投资策略：
吴清主席致辞充分肯定证券行业多方面成就，系统阐述行业“十五五”发展框架，围绕打开资本空间和杠杆限制、推进国际化能力建设、以并购重组优化头部公司引领作用、推动行业差异化特色化发展、完善重点业务监管要求等领域给予明确引导。“十五五”期间，证券行业格局有望深度重塑，10家引领行业发展的综合性机构将逐步成型。证券公司有望通过内生增长和并购重组实现自身的长足发展，资产配置、综合服务和国际化能力有望成为行业分化的决定因素。维持行业“强于大市”评级。建议关注两条投资主线：1）冲击国际一流投行的龙头证券公司；2）具备跻身头部梯队潜力的中大型证券公司。
本文源自：券商研报精选
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